招股书用连续四年中国功能饮料企业销量第一★ღ✿、36.5%的收入年复合增速★ღ✿、52%净利CAGR等耀眼指标★ღ✿，勾勒出一幅“高增长+高盈利”的完美图景★ღ✿。

　　然而★ღ✿，在快消品行业“量价齐升”故事愈发稀缺的当下★ღ✿，这位长期用“一条腿”走路的巨人★ღ✿，真有看上去那么美吗？

　　东鹏饮料的崛起★ღ✿，堪称我国功能饮料行业的“草根逆袭”样本★ღ✿。凭借“累了★ღ✿、困了★ღ✿、喝东鹏特饮”的模仿式广告打法★ღ✿，以及500ml PET瓶装的高性价比策略★ღ✿，该司在红牛等国际品牌占据主导的市场中撕开缺口★ღ✿。

　　翻阅其招股书★ღ✿，蜜妹看到一个近乎完美的增长曲线年间★ღ✿，东鹏饮料的营收从85亿元升至逾158亿元★ღ✿，净利润更是从14.4亿元跃升至33.3亿元★ღ✿。

　　2025年上半年情况有点变化★ღ✿：营收107.37亿元★ღ✿，同比增加36.37%★ღ✿，但增速相比2024年同期略有下滑★ღ✿；归母净利润23.75亿元★ღ✿，同比增加37.22%★ღ✿，同比2024年的增速更是腰斩不止★ღ✿。这是否意味着增长开始走下坡路了？还有待观察★ღ✿。

　　“魔鬼”还藏在品类收入的细分表格里★ღ✿。这些年东鹏饮料看似业务不断扩展★ღ✿，但实际上其灵魂始终被“东鹏特饮”牢牢占据★ღ✿。

　　招股书显示★ღ✿，2022-2024年间★ღ✿，东鹏饮料的能量饮料收入分别为约82亿★ღ✿、104亿★ღ✿、133亿元★ღ✿，占比分别96.6%★ღ✿、91.9%★ღ✿、84.0%★ღ✿，2025上半年占77.9%★ღ✿。好消息是数据每年呈明显下降状态★ღ✿，但目前来看依然还是位居高位★ღ✿。

　　其他饮料来看★ღ✿，运动饮料“东鹏补水啦”2024年收入14.9亿元★ღ✿，占比仅9.4%★ღ✿，且毛利率28.7%显著低于能量饮料的49.9%乐虎国际电子游戏娱乐★ღ✿。2025上半年收入14.9亿元占比13.9%★ღ✿，比例有所提高★ღ✿，后续发展如何还有待观察★ღ✿。

　　目前★ღ✿，其销售渠道还是以线下为主★ღ✿。招股书显示★ღ✿，截至2025年6月★ღ✿，东鹏饮料有3200家经销伙伴★ღ✿，覆盖420万家终端★ღ✿，占全国地级市近100%★ღ✿。

　　然而★ღ✿，东鹏饮料的渠道似乎也是“一条腿走路”乐虎国际电子游戏娱乐★ღ✿，因为其增长高度依赖经销商渠道★ღ✿。2025 上半年★ღ✿，该司经销商收入占比87.1%★ღ✿，还有6%是通过经销商向重客销售★ღ✿，远超农夫山泉★ღ✿、元气森林等同行★ღ✿。

　　但这种“重经销商★ღ✿、轻直营”的模式也是有显著两面性的★ღ✿：一方面在产品快速扩张期能借助经销商资源实现低成本拓市★ღ✿；另一边意味着公司的命脉掌握在数千家经销商手中乐虎国际电子游戏娱乐★ღ✿。长期来看★ღ✿，面临三大不可控风险日本一卡二卡三卡不卡★ღ✿。

　　一是经销商议价能力提升引发的“利润博弈”★ღ✿。随着公司规模扩大★ღ✿，核心经销商的话语权逐渐增强★ღ✿，若公司压缩返利空间或调整销售政策★ღ✿，可能导致经销商流失★ღ✿。

　　二是“窜货”与价格体系混乱的风险★ღ✿。尽管东鹏饮料通过数字化系统监控产品流向日本一卡二卡三卡不卡★ღ✿，但经销商为冲业绩跨区域低价销售的现象仍难以杜绝★ღ✿。这不仅损害其他经销商利益★ღ✿，更可能导致终端价格混乱乐虎国际电子游戏娱乐★ღ✿，削弱高性价比定位★ღ✿。

　　三是渠道变革速度慢★ღ✿。当前软饮行业线上渠道（直播电商★ღ✿、社区团购）★ღ✿、新兴线下渠道（智能售柜★ღ✿、餐饮场景）快速崛起★ღ✿，而东鹏饮料线上收入占比几乎忽略不计乐虎国际电子游戏娱乐★ღ✿。

　　2019—2024年★ღ✿，东鹏饮料单点销售额年复合增速4.1%★ღ✿，低于销量增速的9.2%乐虎国际电子游戏娱乐★ღ✿。低线市场冰柜投放★ღ✿、陈列费★ღ✿、返点率持续攀升★ღ✿，导致经分销费率（销售费用/收入）由2022年的17.1%升至2025上半年的18.3%★ღ✿，渠道红利正在“费用化”日本一卡二卡三卡不卡★ღ✿。

　　可以说日本一卡二卡三卡不卡★ღ✿，东鹏的渠道网络既是其护城河★ღ✿，也是一个需要持续投入巨资维护且充满内部摩擦力的“重资产”★ღ✿。

　　理论上乐虎国际电子游戏娱乐★ღ✿，快消企业的负债水平都是偏低的★ღ✿，50%已经算是高杠杆了★ღ✿。再看看东鹏饮料日本一卡二卡三卡不卡★ღ✿，资产负债率长期在50%以上★ღ✿，且最近几年还有上升的趋势★ღ✿。如下图★ღ✿，东方财富数据显示★ღ✿，其2025上半年资产负债率为61.86%日本一卡二卡三卡不卡★ღ✿，反映出该司对负债融资的依赖程度★ღ✿。

　　东鹏饮料的负债结构呈现流动负债占绝对主导的特征★ღ✿，2022—2024年及2025上半年★ღ✿，流动负债占总负债比例均超95%★ღ✿。

　　2022—2024年★ღ✿，东鹏饮料短期借款从31.82亿元增至65.51亿元★ღ✿，2025上半年虽略降到61.28亿元★ღ✿，但仍高于该司同期的货币资金52.62亿元★ღ✿。

　　2024年★ღ✿、2025年8月末★ღ✿，东鹏饮料流动负债净额分别为21.39亿元★ღ✿、20.52亿元★ღ✿，意味着流动资产不足以覆盖流动负债★ღ✿，需依赖外部融资或经营现金流填补缺口★ღ✿。

　　的确★ღ✿，当国内市场开始存量竞争时★ღ✿，海外拓展总是一个不错的故事★ღ✿。但对于东鹏饮料来说★ღ✿，这个故事可能没那么好讲★ღ✿，毕竟红牛★ღ✿、乐虎等品牌也都是走国际化路线的……

　　在蜜妹看来★ღ✿，东鹏饮料的“基本盘”既强大又脆弱★ღ✿。强大在于其核心产品的盈利能力和市场地位★ღ✿；脆弱在于这家百亿帝国的根基过于单一★ღ✿。

　　如今日本一卡二卡三卡不卡★ღ✿，它站在了一个临界点上日本一卡二卡三卡不卡★ღ✿。赴港上市不是荣耀的加冕★ღ✿，更像是救赎的开始★ღ✿。毕竟资本市场不会永远为“一条腿”的巨人买单★ღ✿。

　　文章仅供讨论分析★ღ✿，不构成投资建议★ღ✿。本 文未注明图片均来自于企业或监管部门公告★ღ✿，特此说明和感谢★ღ✿！乐虎国际娱乐平台★ღ✿，乐虎lehu★ღ✿！乐虎国际lehu乐虎国际照明设计★ღ✿，太阳能照明★ღ✿，